2010年上半年，国内外各大证券市场呈现单边下跌，演绎牛熊转换。2010年下半年，全球证券市场又将如何演绎？6月18日，汇添富基金“转型与机遇――2010年下半年投资策略交流会”在北京举行。汇添富基金副总经理兼投资总监张晖、汇添富基金副总经理兼首席市场官于东升、研究总监韩贤旺、国务院发展研究中心产业部副部长杨建龙、汇添富专户投资部总监袁建军、汇添富基金国际投资副总监兼汇添富亚澳基金拟任基金经理刘子龙与京城各大机构投资者一起汇聚本次交流会。汇添富基金认为，在政府4万亿经济刺激计划之后，全球经济将进入低速增长期，中国经济会面临经济结构调整和转型的关键时刻。因此，投资策略应该是通过对经济周期、经济增长模式以及货币政策周期等关键变量的判断来把握结构性的投资机会。基于上半年整体的投资策略，坚持以相对均衡配置，保持低估值的大类资产的配置，精选个股。

　　针对中国经济的未来，杨建龙指出，当前我国经济的结构优化进入新的阶段，在长周期扩张背景与第三轮景气周期启动重叠的背景下，中国经济有望进入新的“黄金十年”。他认为，消费结构升级、城市化和城市结构升级加快、全球产业转移和出口竞争力提升、投资增长的“加速”驱动将成为“黄金十年”的经济高增长的主要动力。杨建龙表示，金融危机加大了短期波动，在延续2009年景气扩张趋势基础上，2010年经济反弹式扩张力量减弱，经济回升趋势有所放缓。特别是政策处于“保障持续性和稳定性同时，逐步退出”的阶段，预计2010年经济持续复苏将呈现“前高后低”。他同时认为，在2011年，工业产出包括中游和上游的逐步复苏，将进入全面展开时期，此后几年经济会处在长周期扩张背景和短周期的扩张进程之中，可以肯定地判断2011年、2012年甚至到2013年，整个中国经济上行的态势是周期运行的一个必然结果。

　　汇添富基金研究总监韩贤旺认为A股市场到现在这个时期，实际已进入一个比较敏感的时点。汇添富旗下基金今年以来整体业绩表现相对，他认为这主要得益于去年年底对整个宏观经济背景和市场环境进行了深入思考探讨和研究。基于目前中国A股市场和宏观面的实际情况，汇添富基金仍会坚持稳健的投资策略。韩贤旺认为，自去年A股市场启动以来，投资机会主要是从主题投资、估值恢复、业绩驱动三个层面展开，但在后4万亿计划阶段，投资者需要认真考量经济周期、经济增长模式以及货币政策周期。他认为经济总量开始降温向合理化的水平接近，流动性也不像去年那样泛滥，在这种背景下，投资缺少趋势性机会，更多要去把握结构性机会。具体而言，他表示，汇添富基金仍然基于上半年整体的投资策略，坚持以相对均衡配置，保持低估值的大类资产的配置，等待政策放松和第三轮经济刺激计划。重点关注以下几方面的投资机会：一是稳定增长行业，相对而言确定性较强；二是周期性大类资产的盈利前景不乐观。在投资出口预期未改变之前，中上游强周期行业难有趋势性的机会，需要密切关注四季度政府的经济政策走势，再预判下半年可能出现的投资时机。此类资产中，建议以基本面明确的银行、保险、煤炭为主。三是中盘成长股，主要关注消费、铁路、医药、节能减排等行业中的优质个股，密切关注盈利模式的中小盘成长股的投资机会。

　　基于2010年以来不确定因素的影响，A股市场在今年也再次经历洗礼与沉淀，大盘跌幅超过20%。汇添富专户投资部总监袁建军表示，短期内，A股市场的存量资金难以支撑起大盘的持续反弹，后市依然表现区间弱势震荡格局。在此背景下，汇添富基金专户将充分发挥“精选个股”优势，以规避风险，保存已有战果。“立足于基本面，做中长期的投资布局，挑选高质量的个股，这不仅是我们的投资理念，更是我们制胜的利器。”当谈起汇添富的投研能力，袁建军这样说道。

　　资料也显示，虽然2010年A股市场跌幅巨大，但汇添富基金在公募基金和专户业务上依然取得了业内瞩目的成绩。多只专户产品在市场下跌过程中业绩靓丽；公募基金方面，自5月21日小幅反弹以来，汇添富基金旗下权益类基金整体表现出色。截至6月11日，汇添富旗下公募基金均跑赢大盘。

　　作为汇添富基金专户业务的“舰长”，对于下阶段的专户投资思路，袁建军表示，考虑到宏观经济调控压力将适度提高持股集中度，在这一过程中，行业龙头和优势企业有必要作为基本配置。从自上而下的角度，优先选择受益于经济增长和不受宏观调控影响的行业中的。从自下而上的角度，关注具有长期竞争优势的成长股，以具有可复制性、可扩张性的盈利模式和较强进入壁垒的上市为重点，特别是轻资产扩张、对外部融资依赖程度低、高净资产收益率的成长性企业，优先选择处于产业链上战略核心地位的上市。

　　针对下半年海外市场的环境，汇添富亚洲澳洲成熟市场（除日本外）优势精选基金拟任基金经理刘子龙指出，近期爆发的欧洲债务危机，导致欧美主要央行可能被迫推迟加息时间，政策退出时间可能会延迟，这也导致今年下半年海外股市相对来讲机会更大。

　　刘子龙特别指出，如果现在出海寻找一个比较可靠的投资主题，那就是立足于中国需求――中国的需求是全面的需求，包括中国对内的需求和对外需求的全面崛起。对外需求是资源的需求，主要是澳大利亚。而在内需这条线上，中国香港则是一个不能不提的市场。香港市场中有大量A股市场没有的优质内地企业，例如大家都能耳熟能详的腾讯、阿里巴巴、比亚迪002594）等行业企业。香港市场因中国内地内需的蓬勃兴起而受益匪浅。

　　“我们目前所处的时代是一个财富快速增长的时代，是一个财富再分配的时代，是一个财富管理的时代，如何对待财富的专业资产管理，决定了我们能否获得轻松快乐的财富人生。”在汇添富2010年下半年投资策略会上，汇添富副总经理于东升充满激情地表示。

　　而现状是，年初至今上证综指已下跌了20%左右，但是个股表现却出现了冰火两重天的局面，这给了善于精选个股的汇添富基金良机。于东升告诉记者，擅长“自下而上”精选个股的汇添富基金较好地把握住了震荡市场中的结构性投资机会，旗下权益类基金净值涨幅整体居前。数据显示，截至2010年4月23日，汇添富价值精选基金过去一年净值增长52.03%，在所有148只股票型基金中排名第3；汇添富成长焦点基金在过去一年里实现了43.36%的增长，位居148只股票型基金3。

　　于东升表示，展望2010下半年，汇添富将重点把握战略性新兴产业和多元化消费主线的投资机会。他指出，中国经济转型意味着新兴产业和消费的崛起将成为未来经济增长的动力；在经济结构调整大背景下，消费品行业增长持续性较强，消费板块将是贯穿2010年行情的一条主线。对于投资和出口相关个股保持相对谨慎的态度；经济结构调整效应显现后政策压力将适度缓和，周期性行业反弹机会也值得密切关注。

　　于东升还表示，作为汇添富基金的核心战略业务之一，今年以来，专户业务在去年实现突破性发展，无论是一对一，还是一对多，汇添富的专户规模都发展迅速，多单“一对多”产品获得热捧甚至出现当日售罄的火爆场面，专户投资和业务团队也得到了大力的充实。

　　除了前述业务外，汇添富的国际业务在2010年取得了飞跃式的发展。于东升指出，汇添富全资子―汇添富资产管理（香港），已于今年初在香港正式成立，这意味着汇添富从此实现了真正意义上的国际投资管理和面向海外客户的全方位沟通服务。而经过三年精心准，汇添富旗下首只QDII产品――汇添富亚洲澳洲成熟市场（除日本外）优势精选股票型基金已于5月20日起正式发行。“我们的这只QDII基金将投资焦点放到了有强大资源优势的澳大利亚，以及受益中国内地内需增长的香港市场，与A股市场形成了良性互补。我们深信，这只QDII基金产品有望成为投资者在当前A股连遭重挫、震荡剧烈环境下的良好海外配置品种。”于东升说。

　　2010年的A股市场出乎意料的困难，但在汇添富专户投资部总监袁建军看来，这却很可能是一个中国经济转型的起始年。他指出，2010年宏观经济的核心内容是调结构。在原先的一些增长引擎逐步失去动力之前，中国需要培养起另一些在当前时点持续性更长、动力更强的增长引擎，包括内需和新兴产业等。在这一背景下，那些历经多次调控依旧创出新高的行业可能会面临长周期增长的拐点和长期系统性的盈利能力下降，轻易对于这些行业进行逆向投资则意味着极大的风险。

　　“中国现在的经济模式遇到了非常大的挑战。落实到股市，中国证券市场的投资模式也出现了大的转变。如果把证券投资视为一个行业，它本身也有一定的周期性，盈利模式同样会出现周期性变化。因此做投资必须要充分认识到2010年的困难程度和复杂性。简单重复过去几年的投资方法可能很难将投资业绩做好。”袁建军说，“如果说与2010年类似的一年，非2004年莫属。2004年的宏观调控在4月份开始，与2010年宏观调控时间类似。并且宏观调控在这两年中均成为影响市场的核心要素：在2004年，宏观调控持续了很长时间，导致全年市场整体缺乏资产配置上的超额收益，更多的投资机会体现为个股挖掘，基金全年业绩相差悬殊。到目前为止，2010年投资情况类似。”

　　袁建军高兴地告诉记者，过去一年汇添富基金专户业务增长了几十倍。他表示，汇添富基金专户，在2009年上半年即采取积极主动的投资策略，而在2010年结构性市场采取成长股投资。考虑到宏观经济调控压力将适度提高持股集中度，在这一过程中，行业龙头和优势企业有必要作为基本配置。从自上而下的角度，优先选择受益于经济增长和不受宏观调控影响的行业中的。从自下而上的角度，关注具有长期竞争优势的成长股，以具有可复制性、可扩张性的盈利模式和较强进入壁垒的上市为重点，特别是轻资产扩张、对外部融资依赖程度低、高净资产收益率的成长性企业，优先选择处于产业链上战略核心地位的上市。

　　袁建军同时指出，汇添富专户的投资方法强调两点，一是专注选股，二是聚焦成长，精选优质成长股。他认为，优质成长股有几个特点：是高增长。高增长来自于两方面，一是行业的高增长；另外是作为行业龙头企业竞争优势非常突出，不断通过市场份额提高增长速度。第二是业务简单易懂、市场空间足够大、还有较快的增长。第三是的管理层必不可少，正直、执行力强，同时还有正确的战略。

　　“在精选优质成长股的同时，还要小心伪成长股：现在小型股未来会出现很大的分化，我们还是应该关注一些信誉比较好的。需要警醒的是：能长成参天大树的小树苗毕竟有限，只有一批质地优良、符合国家产业政策、估值具有优势的成长股将会获得投资者的持续认可，而不是所有的中小盘市值都值得长期持有。”袁建军说，“2004年中国证券市场曾出现“漂亮20”，即一批优质成长股获得了良好的市场表现，甚至在大盘不断下跌中依旧获得了良好的正收益。2010年也将会出现类似的局面，特别是在市场经历了连续下跌以后，前期强势的个股也纷纷补跌，这必然会带来真正的结构分化，即那些质地真正优良的个股将得到投资者垂青，而偏概念主题的品种很可能被投资者抛弃。2010年对于投资者来说，个股选择的精准性要求会更高。”

　　袁建军透露，下半年汇添富基金的专户投资操作策略主要包括：，以消费品和优质企业为主线布局基本仓位；第二，对于与宏观经济关联度大的板块在急跌的时候适当介入；第三：初期控制仓位，在获得较好的安全垫之后再提高仓位。

　　“我们旗下基金今年以来整体业绩相对乐观，主要得益于去年年底对整个宏观经济背景和市场环境进行了深入思考、探讨和研究。基于中国A股市场和宏观面的实际情况，我们认为在策略上还是应追求稳健。”在策略会上，汇添富研究总监韩贤旺开宗明义。

　　韩贤旺将今年上半年的投资分为四个阶段：阶段是主题投资，比如从2009年1月份围绕国家产业政策展开，包括新能源、电动设等概念性和主题性投资；第二阶段从2009年4月份开始，估值恢复，资源资产类、有色、煤炭等行业的估值恢复较好，业绩弹性大，是股市上涨阶段的进攻品种；第三阶段属于业绩驱动预期的趋势性投资，信贷周期逐渐体现到投资上，上市盈利能力恢复或者高增长，低基数效应对股价刺激，包括房地产、金融、航空、机械、汽车等行业；第四阶段是结构性机会，风格资产发生转换，主要催化剂是创业板的推出，导致从2009年8月份开始的结构性行情。

　　韩贤旺认为，中国经济结构调整和经济转型是必然的。未来，汇添富会关注以下经济数据，包括固定资产投资、新开工项目、信贷增速、货币增速、进出口数据，房地产价格。此外，国内信贷需求下降，其实在一季度及4、5月份国内对整个信贷需求下降已经有所体现。就CPI而言，他认为在三季度会达到高峰，接着是往下走。韩贤旺表示，不存在通胀型的持续性压力，因为全球经济增速都在回落，这将导致大宗原材料价格的重新回落，而国内通胀已经反应在房地产等泡沫的资产上。

　　“下半年有两个焦点问题：一是政策会不会退出？二是除房地产调控之外，会不会有更严厉的调控政策出台？我们的判断是，更加严厉的调控政策出台的概率非常低，比如提高准金率等措施的出台概率是非常低的。因为从目前的状况判断，严重通胀的概率不高。”韩贤旺告诉记者。

　　韩贤旺指出，在4万亿的投资过后，就要看“后4万亿时代”的投资策略。汇添富在策略上分两个阶段：阶段是经济周期和经济增长模式判断。他认为，经济总量开始降温，开始向合理化的水平接近，地方政府、中央政府都要接受全球放缓的趋势，在这种背景下，出口贸易、房地产不会像以前那样火爆。这种背景下的一个判断就是，大规模投资可能会给未来带来很多的坏账，在这种情况下，投资主要就要看结构性问题。第二阶段是看货币周期，在流动性不那么泛滥的情况下做投资，不会如去年上半年那么顺利，缺少趋势性机会，更多要去把握结构性机会中的个股。

　　谈及三季度及年内的投资策略，韩贤旺表示，坚持以相对均衡配置，保持低估值的大类资产的基本配置，观察是否有下一步的政策放松和第二轮经济刺激计划。“我们主要关注以下几方面的投资机会：一是稳定增长行业，相对而言确定性较强；二是低估值的大类资产和蓝筹价值股，在投资出口预期未改变之前，中上游强周期行业难有趋势性的机会。我认为四季度的投资策略应关注以下几个指标，如固定资产投资、新开工项目、信贷增速、广义货币增速，进出口数据、房地产价格调整幅度等关键经济指标，预判下半年左侧投资机会可能面临一定的投资时机。以基本面明确的银行、保险、煤炭为主。三是中盘成长股，主要关注消费、铁路、医药、节能减排等行业中的优质个股。”韩贤旺说。

　　“如果现在出海需要寻找一个比较可靠的投资主题，那就是立足于中国需求――中国的需求是全面的需求，包括中国内在的需求和对外需求的全面崛起。”汇添富基金国际投资副总监兼汇添富亚澳基金拟任基金经理刘子龙向记者表示。

　　“中国的对外需求主要是对资源的需求，而主要受惠者是澳大利亚。从1996年开始，中国在过去13年占澳大利亚出口的比例开始增加，中国超过日本占澳大利亚出口的21%，日本大概是19%左右。中国现在是澳大利亚的出口国家，主要从澳大利亚进口资源。在未来相当一段时期内，中国等新兴市场国家在基础建设和工业化、城市化进程中对资源等上游原材料的刚性需求仍将持续，这个背景将决定澳大利亚的资源行业的发展和该经济体的经济增长有着坚实的基础。”刘子龙表示，“事实上，因为资源优势，澳大利亚是经济合作发展组织成员国中在2008-2009年度没有经历衰退的国家。而澳大利亚政府因及时的财政刺激措施和中央储银行的减息政策，使得澳大利亚相比于其他富裕国家，有一个更加温和的减退，所以现在可以在全球经济复苏的情况下有很好的受益。

　　除此之外，中国内需的蓬勃增长也让刘子龙看到了投资机会。他指出，中国过去的“三驾马车”（出口、投资、内需），主要靠内需来拉动经济的增长，但目前中国开始坚定地加速经济的转型，从以前的主要靠出口，转到现在靠内需，或者通过基建来刺激需求。更值得关注的是，今年年初到现在其实已经有27个省市已经大幅度提高工资，按照理论和过往经验判断，普遍上涨的工资水平往往会驱动螺旋式的通胀，同时也会刺激到中国的内需，进而刺激到经济体对资源的需求。“在内需这条线上，中国香港则是一个不能不提的市场。香港市场中有大量A股市场没有的优质内地企业，例如大家都能耳熟能详的腾讯、阿里巴巴、比亚迪等行业企业。香港市场因中国内地内需的蓬勃兴起而受益匪浅。”刘子龙说。

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